股指

整體有邊際驅漲動能，中證1000期指彈性仍最大

周四（10月26日），A股整體呈跌勢。截至收盤，上證指數跌0.55%報2982.9點，深證成指跌0.63%報10750.14點，創業板指跌1.5%報2337.25點，中小綜指跌0.22%報11514.22點，科創50指漲0.16%報1004.91點。當日兩市成交總額約為0.92萬億、較前日小幅增加；當日北向資金小幅凈流入9.6億。

盤面上，食品飲料、電力及公用事業、電力設備及新能源等板塊跌幅較大，而計算機、傳媒、房地產等板塊走勢則較為堅挺。

當日滬深300、上證50、中證500和中證1000期指主力合約基差均小幅縮窄。而滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率亦未明顯抬升。綜合看，市場整體情緒延續改善態勢。

當日主要消息如下：1.美國第3季度實際GDP初值環比+2.6%，預期+2.4%，前值-0.6%；2.歐洲央行將三大主要利率均上調75個基點，符合預期，為其連續第二次大幅加息；3.國常會部署持續落實好穩經濟一攬子政策和接續措施，包括加快釋放擴消費政策效應、支持企業紓困和發展等。

近日A股走勢雖漲跌互現，但關鍵位支撐有效、且量能較前期顯著放大，技術面整體企穩信號依舊明朗。而歐美央行緊縮政策的利空影響鈍化，國內政策面則持續有增量措施、利于宏觀經濟面的進一步修復，故從流動性和基本面，A股的邊際驅動向上。綜合看，預計股指整體將呈震蕩偏強格局。再從具體分類指數看，中證1000指數主要構成板塊業績增速相對最高、估值修復彈性最大，預期表現依舊最佳，且盤面亦有良好印證，宜繼續持有IM2211多單。

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有色

金屬（銅）

宏觀面暫無轉變，銅價反彈空間有限

上一交易日SMM銅現貨價報64690元/噸，相較前值上漲740元/噸。期貨方面昨天銅價全天震蕩運行，小幅走高。隨著LME對俄羅斯金屬政策即將落地的影響，市場對此關注度不斷抬升。海外宏觀方面，在美聯儲加息預期維持，且非美主要經濟體衰退壓力正在不斷增強的背景下，美元下方支撐仍存，預計下方空間有限。非美國家政策及經濟不確定性仍在持續抬升。國內方面，宏觀數據略有改善，但仍未出現實質性好轉，新增利多不足，經濟向上動能有限。下游需求方面，新能源等相關領域的用銅需求仍維持樂觀，但目前傳統板塊整體仍較為疲弱，前期表現較為樂觀的汽車板塊近期出現走弱，在目前經濟上行驅動不足的背景下，新能源板塊增速預計也將逐步放緩，下游需求難以實質性改善。海外供給方面，礦端受罷工等因素擾動正在逐步增加，南美地區產量持續下滑，但中國、非洲等地產量保持增長，從目前企業公布的三季報來看，供給仍相對充裕，加工費維持向上趨勢。庫存方面，全球銅庫存仍維持在相對低位，但邊際利空有限。綜合而言，美元向上趨勢難改疊加海外宏觀衰退預期延續，對銅價形成明顯拖累，且國內需求仍無明顯起色，銅價下行趨勢延續。

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金屬（鋁）

市場不確定性增強，鋁價震蕩運行

上一交易日SMM鋁現貨價報18580元/噸，相較前值下跌60元/噸。宏觀方面，美聯儲加息節奏存在不確定性，但非美國家政策及經濟壓力更為顯著，美元下方空間預計有限。國內方面，近期宏觀數據有所改善，但目前實質性利多仍暫缺，對價格推漲動能有限。供給方面，海外產能影響仍在延續，受能源因素影響，近1年歐美電解鋁企業減產達到130萬噸，后續減產節奏正在放緩，疊加南美地區產量有所增加，整體影響邊際減弱，持續關注海外能源問題。而國內方面，四川限電影響已經基本消退，但產能完全恢復或仍需等到11月。而云南方面受影響產能或達到100-150萬噸，關注其影響范圍及持續時間的進展。下游需求方面，受到宏觀因素的影響，目前仍處于疲弱狀態，需求表現一般。庫存方面，LME庫存繼續抬升，國內庫存略有回落，目前歐美市場及LME對于俄鋁的限制政策仍存較大不確定性，隨著截止日的臨近，對價格影響或有所抬升。最新國內產量數據顯示，9月電解鋁產量進一步增加。綜合來看，雖然目前供給端擾動不斷，但需求端增速疲弱確定性較高，整體供需結構邊際轉寬松，此外在宏觀驅動下鋁價下行趨勢不變，但短期內市場不確定性及供給端擾動不斷增加，鋁價或震蕩運行。

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鋼礦

悲觀預期難以改善，鋼價或將震蕩趨弱

1、螺紋：昨日MS數據，螺紋周產環比增1.95%至305.02萬噸（同比+4.98%），周度表需環比微增0.89%至324.96萬噸（同比+6.97%），總庫存環比降3.12%至619.58萬噸（同比-24.30%）。螺紋現貨供需結構暫時較為平衡，庫存偏低且繼續去庫，供需矛盾尚未明顯積累。不過，廢鋼價格回落，電爐盈利邊際修復，高爐虧損程度不及7月，限產政策大概率同比放松，供給收縮驅動有限，本周MS口徑螺紋周產不降反增。而國內地產下行周期尚未結束，今年螺紋冬儲乃至明年的螺紋消費預期仍較為悲觀。一旦需求季節性回落，螺紋進入被動累庫階段不過時間問題，屆時螺紋被動減產可能性較高，鋼材原料共振走弱的負反饋風險或隨之提高。綜合看，螺紋庫存偏低，且繼續小幅去庫，供需矛盾不顯，但是外需拐點已明確，國內地產下行周期尚未結束，螺紋需求預期悲觀，供給收縮動能同比減弱，四季度被動累庫風險較高，中長期螺紋價格重心仍有下移驅動，關注終端需求變化，以及焦煤供需結構變化對成本支撐邏輯的影響。策略上：單邊，10月份螺紋震蕩趨弱，短期關注下方3500支撐以及上方電爐成本3750處壓力，預計四季度下行壓力將逐步積累，建議01合約前空輕倉耐心持有，新單繼續反彈做空。關注：四季度美聯儲加息節奏的變化；鋼鐵行業限產政策；國內穩增長政策是否進一步加碼。

2、熱卷：昨日MS數據，熱卷周產量環比降1.15%至311.85萬噸（同比+6.52%），周度表需環比小幅增0.69%至321.37萬噸（同比+8.71%），總庫存環比降2.8%至330.51萬噸（同比-3.19%）。表需同比增加，而總庫存也降至2018年同期水平上下，基本面矛盾尚未明顯積累。海外方面，美聯儲加息擔憂緩和，美元指數周內大幅回落，宏觀暫無增量利空。但是，海外經濟增速持續放緩，我國出口增速下行拐點已確認，疊加國內地產下行周期尚未結束，國內經濟穩增長壓力依然較高，板材需求預期偏弱。而供給端四季度尚缺乏有力減產驅動，11月后熱卷大概率將被動累庫，屆時鋼廠或將被迫減產，鋼價及原料價格負反饋風險較高，盤面對該預期有提前反應。綜合看，熱卷基本面矛盾尚未被激化，但宏觀下行驅動仍較明確，內外需求預期悲觀，供給彈性高于需求彈性，中長期盤面依然承壓。策略上，單邊：10月暫持區間思路，四季度下行壓力將逐步積累， 01合約前空可耐心輕倉持有，新單仍持反彈做空思路。關注：四季度美聯儲加息節奏的變化；鋼鐵行業限產政策；國內穩增長政策是否進一步加碼。

3、鐵礦石：本周MS口徑247家鋼廠日均鐵水產量環比小幅下降1.67萬噸至236.38萬噸，同比增21.8萬噸，根據當前鋼廠虧損范圍以及限產政策推測，預計11月國內鐵水產量下降速率仍將較為緩慢。且鋼廠進口礦庫存及存銷比過低，有利于支撐鋼廠剛需采購，及未來冬儲補庫需求。10月鐵礦供需過剩風險短期積累有限，本周45港進口礦庫存環比微增31.46萬噸至1.294億噸，連續5周在1.29-1.3億噸之間波動。截至10月27日收盤，鐵礦期貨01合約貼水57（前值55）。但是，國內地產下行周期尚未結束，地產托底政策效果不佳，11月后需求季節性回落概率較高，屆時鋼材被動累庫，甚至主動減產的風險較大，對鐵礦現貨價格形成直接壓制，負反饋風險依然存在。另外，四季度外礦發運回升、海外生鐵產量下降、進口礦落地利潤回升，以及采暖季國內鐵水產量季節性回落，11月后國內港口鐵礦庫存大概率將重新累庫。綜合看，短期鐵礦需求仍存支撐，但未改變鐵礦長期供需寬松的趨勢，四季度鋼廠虧損減產引發負反饋的風險不容忽視，預計鐵礦價格或震蕩趨弱，建議持空頭思路為主。風險因素：終端需求環比改善不確定；全國粗鋼限產政策執行方案尚未落地。

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煤炭產業鏈

產區焦炭提降陷入僵局，港口原料成交開始走弱

1、焦炭：供應方面，京津冀環保限產有所放松，華北地區焦爐開工率小幅回升，但山西各地仍因疫情管控嚴格而呈現市場運力不足的現狀，且焦化利潤多處低位，山東焦企主動減產行為增多，焦炭供應料難有顯著增長，整體庫存呈現下降態勢。需求方面，鐵水產量繼續回落，焦炭入爐需求支撐走弱，且終端需求預期不佳拖累鋼廠原料補庫意愿，成本把控力度隨之上升，焦炭需求預期偏向悲觀?，F貨方面，原料價格高企推升煉焦成本，焦企挺價意愿已然強烈，但鋼廠利潤亦處低位，對原料價格打壓力度增強，鋼焦博弈繼續升溫，現貨市場或臨拐點。綜合來看，政策性限產影響減弱，焦爐開工小幅恢復，但利潤不佳及運力不足繼續限制焦炭供應，而下游需求兌現力度已然見頂，焦炭供需步入雙弱格局，現貨市場拐點臨近，焦炭下行驅動及下行空間依然存在。

2、焦煤：產地煤方面，煤礦安全生產檢查影響正邊際走弱，前期停產礦井陸續進入復產階段，且全國原料產量增長顯著，電煤保供相關事宜的穩步推進使得焦煤產出受限程度降低，焦煤日產有望回升；進口煤方面，蒙煤通關車數小幅回升，口岸進口增長速率不及此前預期，但港口焦煤進口補充或將增多，關注年末煤炭進口政策的變動情況。需求方面，鋼廠對原料成本控制力度有所增強，焦炭提降逐步襲來，而煉焦利潤多仍虧損，對原料煤采購意愿明顯下滑，焦煤庫存壓力繼續向上游轉移。綜合來看，產地安監影響走弱，電煤保供政策實施穩定，焦煤產出有望同步回升，而產業利潤持續集中于上游，焦企及鋼廠對高價原料抵觸心態不斷增強，補庫預期同步回落，焦煤價格仍面臨一定壓力，關注近期煤礦復產情況及冬儲開啟時間。

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純堿

浮法玻璃冷修風險提高，純堿價格震蕩趨弱

現貨：10月27日，華北重堿2800元/噸（0），華東重堿2800元/噸（0），華中重堿2750元/噸（0），西北地區輕堿、重堿價格跌20。

供給：10月27日，純堿周度開工率為89.29%（+1.96 %），周產量59.28萬噸，增1.3萬噸（+2.24%）。純堿整體產量及開工處于高位，供應量充裕，下周實聯裝置有望開車運行，駿化裝置計劃11月初檢修，預計整體開工變化不大，偏穩為主，開工率90%左右，產量接近60萬噸。

庫存：（1）純堿企業庫存：30.47萬噸，環比減1.21萬噸（-3.82%），降庫主要集中于重堿，輕堿平庫；（2）玻璃廠純堿庫存：隆眾37%的樣本，場內庫存24天左右（-1天），45%的樣本接近23天（-1天），50%的樣本22+天（-1天）；（3）社會庫存繼續下降，降幅1萬噸左右。

需求：10月27日，浮法玻璃運行產能162920t/d（0），開工率81.4%（0），產能利用率82.26%（0），浮法玻璃全國均價報1688元/噸（-0.06%）；10月27日，光伏玻璃運行產能71680t/d（0），開工率83.36%（0），產能利用率93.83%（0）。下周有一條浮法玻璃線計劃放水，11月光伏玻璃有5-6條產線計劃點火。

點評：目前純堿供需矛盾不顯，純堿企業和社會庫存仍繼續下降，現已降低偏低水平。四季度光伏玻璃新增投產計劃可對沖已公布的光伏玻璃冷修影響。但是，國內地產下行周期尚未結束，地產托底政策效果不佳，年內浮法玻璃需求難以大幅改善，玻璃企業高庫存大概率無法通過需求改善來消化，本周浮法玻璃企業庫存不降范增。預計最終浮法玻璃廠仍需要通過大規模冷修來改善行業供需過剩的格局，將繼續壓制純堿價格。

觀點建議：純堿現貨堅挺，全國均價2660，基差約260，短期盤面存在支撐，但中長期浮法玻璃冷修風險及純堿新增產能投產仍將壓制純堿價格重心下移。策略上維持偏空思路。

風險因素：玻璃冷修規模低于預期；地產竣工改善超預期。

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魏瑩

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原油

基本面博弈延續，原油相持觀望

地緣方面，由于歐盟對俄羅斯石油和天然氣產品的禁運，以及從12月5日起生效的保險和航運限制，俄羅斯的石油出口可能每天減少多達200萬桶。美國和西方官員正在落實對俄羅斯油價實施上限的計劃，上限將根據每桶63-64美元的歷史平均水平確定，可能形成自然上限。

機構方面，世界銀行表示，預計能源價格在2022年上漲60%后，到2023年將下降11%，但仍比過去五年的平均水平高出75%。世界銀行預計2023年布倫特原油均價為92美元/桶，2024年將回落至80美元/桶，但遠高于60美元/桶的5年均價。全球增長大幅放緩是石油消費的主要下行風險。

總體而言，原油供需層面相對改善，目前宏觀層面市場在謹慎觀察美聯儲加息方面的一些潛在變化，供需和宏觀層面博弈，當前市場未形成明顯的單邊運行趨勢。

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聚酯

需求持續疲軟，聚酯隨成本端震蕩運行

PTA方面，截止至10月27日，PTA市場開工在69.49%，周內東北一套220萬噸/年PTA裝置于10月25日停車檢修，華東一套220萬噸/年PTA裝置于10月25日提負運行及兩套共720萬噸/年PTA裝置于10月25日降負運行，行業開工率整體有所下滑。

乙二醇方面，恒力2條生產線9成運行中，衛星石化7成附近運行，陜西榆林化學1#仍在陸續試車中，預計10月底再次出料。乙二醇行業整體開工率為53.29%，其中乙烯制開工率為61.60%，合成氣制開工率為38.53%。截止到10月24日，華東MEG主要庫區庫存統計在83.4萬噸，較上周同期減少8.9萬噸。

需求端看，需求心態偏弱，聚酯產銷偏差。截至21日聚酯開工率穩定至84%附近。聚酯加權庫存26.8天、利潤在14元附近，高庫存低利潤聚酯有降負預期。截至21日加彈、織機、印染開機依次為74%、74%、80%。終端訂單存季節性回落擔憂。

成本端看，宏觀經濟下行壓力下全球經濟衰退擔憂不斷加強，原油基本面多空博弈延續，油價震蕩對PTA、乙二醇成本端支撐減弱。

總體而言，聚酯產品成本端支撐相對減弱，生產供應上壓力猶存，而需求端疲態難改。在缺乏實質性的需求好轉的情況下PTA、乙二醇累庫預期加??；短期隨成本端原油震蕩運行。

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棉花

需求端弱勢明顯，棉花仍持空頭思路

成本方面，今年低于成本價格的交售格局可能相對確定，為了及時交售棉花，后期可能會出現搶賣棉情況，收購價格可能很難延續高走態勢。

供應方面，美國颶風登錄情況不及預期，美國減產或已得到情緒的充分釋放，全球供應端總體中性偏空。

內需方面，國內需求仍受疫情反復的影響較大，小樣訂單實際落單的不多。需求不樂觀使得布行備貨愿意低。

外需方面，據海關統計數據，   2022年9月棉制品出口量55.49萬噸，同比減少13.32%，環比減少7.47%；出口金額66.18億美元，同比下降13.41%，環比下降7.32%。

USDA10月報告下調全球需求66萬噸至2517萬噸，但從市場實際情況看，需求端仍有一定下調空間，全球供需區域寬松的壓力仍然有待釋放。歐美進口和庫存及零售數據也相對偏弱，訂單前置和消費轉差得以驗證，棉花總體需求前景黯淡。

總體而言，國內九、十月的紡織市場不溫不火，海外市場也受經濟下行壓力影響，總體消費不樂觀，USDA需求仍有繼續下調空間，需求端弱勢明顯，建議棉花仍持空頭思路。

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甲醇

市場看跌情緒加重，警惕跌至前低附近

本周新增4套裝置檢修，在檢修產能由上周300萬噸提升至700萬噸以上，對應開工率降低2%至78%，產量減少3萬噸至160萬噸。下游開工率僅二甲醚和MTBE小幅增加，MTO降低5%，醋酸降低3%，另外盡管多地物流已經恢復，但內地出貨情況依然較差。冬季煤炭供應充足，煤價結束上漲，目前煤制甲醇理論虧損1000元/噸，存在減產可能，焦爐氣雖然處于盈虧平衡附近，但主產品煤焦利潤尚可，天然氣利潤最高，始終在400元/噸以上，因此冬季氣頭裝置檢修力度可能小于往年，加劇甲醇供應過剩的問題。本周甲醇期貨進一步下跌，現貨也全面轉弱，市場看漲比例僅剩6%，達到年內最低，同時期貨和期權市場也顯示出一邊倒的看跌情緒，供應利空疊加悲觀情況，01合約或向下試探2400前低。

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聚烯烴

進口量年內首次同比增多，利好匱乏聚烯烴繼續下探

周五石化庫存為60（-2.5）萬噸。本周PE和PP各新增4套裝置檢修，產量略微減少0.5%。11月計劃檢修的裝置依然偏少，預計產量維持在高水平。下游開工率除農膜外普遍降低，淡季即將臨近。9月PE進口量為121萬噸，環比增加4%，同比年內首次實現正增長，美金報價持續下跌，幅度并不低于國內，在套利窗口打開的情況下，進口量將持續增加。市場預期美聯儲11月加息力度放緩，雖然原油迎來小幅反彈，但聚烯烴弱勢難改，價格不斷下跌，目前油制和外采甲醇制PP虧損擴大至2000元/噸以上，成本支撐不再有效，利好匱乏下，聚烯烴弱勢延續。

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橡膠

輪企開工進一步回落，需求預期表現悲觀

供給方面：疫情防控及南方干旱暫未對割膠生產造成負面影響，國內產區天膠產量維持高位，原料價格隨之走低，成本支撐亦不斷下移；而東南亞各主產區陸續邁入增產季，橡膠到港逐步增多，進口市場季節性走強，天然橡膠供應端延續增長態勢。

需求方面：乘用車零售增速同環比雙降，全月產銷增長落入負值區間，政策兌現力度已然見頂，消費刺激持續性或后繼乏力，且輪胎企業開工水平再度下挫，產成品庫存高企及終端需求回落等因素制約開工意愿，全鋼胎開工率再創同期新低，天然橡膠需求端表現羸弱。

庫存方面：港口到港持續增加，庫存水平有所走高，而上期所新膠注冊意愿亦不斷上升，整體庫存呈現邊際累庫態勢。

核心觀點：乘用車產銷增速進入萎縮階段，購置稅減征措施持續性遭受考驗，且輪胎企業開工情況表現不佳，開工率連續多周下滑，天膠需求預期延續悲觀，而國內外各產區先后進入旺產季，港口庫存快速累庫，供需結構延續供增需減之勢，滬膠空頭頭寸可繼續持有。

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棕櫚油

棕櫚油前期利空邊際減弱，豆粽價差持續修復

上一交易日棕櫚油價格震蕩運行，夜盤小幅走弱。宏觀方面，海外市場衰退預期延續，但原油近期波動加大，仍需關注原油價格對油脂板塊擾動。供給方面，最新印馬數據顯示，供給仍較為充裕，但庫存較前期有所回落，且進入11月后印尼或將恢復出口稅，對價格有所提振。此外近期東南亞地區天氣擾動增加，但實質性影響或相對有限。從國內到港量及船期預報情況來看，供給仍維持寬松，國內進口量持續抬升的情況下棕櫚油庫存持續修復。需求端，海外生柴需求暫無新增亮點，而國內方面，全國疫情仍處于反復階段，餐飲及季節性因素均將持續抑制需求。綜合來看，供給端擾動暫難形成趨勢性利多，但前期利空驅動明顯減弱，棕櫚油表現略強于其他油脂，疊加豆棕價差仍處高位，預計后續將持續修復。

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